Las inversiones energéticas del Sr. Slim crecen de forma constante y silenciosa.
Durante décadas, el empresario mexicano Carlos Slim ha mantenido relativamente en secreto sus inversiones en energía: no son del todo un secreto, pero la mayoría de la gente piensa en él como un magnate de las telecomunicaciones y la banca, pasando por alto sus intereses en otros sectores, como la minería, la construcción, las infraestructuras y el comercio minorista. En los últimos años, sin embargo, su participación en el sector del petróleo y el gas (tanto en México como en EE.UU.) no ha dejado de crecer. En particular, mientras que otros inversores privados se han mantenido al margen, sus empresas han seguido adelante, cerrando algunos de los mayores acuerdos con Pemex durante la administración del ex presidente Andrés Manuel López Obrador. Entre ellos, el contrato para explotar el yacimiento de gas marino de Lakach y la compra de una participación en el yacimiento de Zama. Esto sigue el tradicional libro de jugadas de Carlos Slim: ser codicioso cuando los demás tienen miedo (y viceversa).
En junio, una presentación de Pemex sobre contratos mixtos circuló entre los participantes del sector, sugiriendo que el Grupo Carso estaba considerando una prima de firma de 1.400 millones de dólares para desarrollar Ixachi, uno de los campos de gas terrestres más importantes de Pemex. Pemex calculaba que podría recibir 1.400 millones de dólares de esta primera oleada de contratos mixtos. Ese interés potencial se ha materializado ahora, aunque con una cifra mucho menor: Carso y Pemex han firmado un acuerdo por valor de hasta 1.400 millones de dólares para perforar y completar hasta 32 pozos durante tres años en Ixachi. Curiosamente, la estructura utilizada fue un “viejo” contrato de servicios petroleros, en lugar del “nuevo” contrato mixto, a pesar de las declaraciones anteriores del director financiero de Grupo Carso, Arturo Spínola García, quien dijo durante la llamada de resultados del 2T25 en julio que la empresa estaba interesada en el esquema de contrato mixto porque ofrecía más seguridad de pago.
Los intentos anteriores de utilizar contratos de servicios para grandes proyectos han fracasado. Esta vez podría ser diferente, pero incluso con estos contratos Pemex asume la mayoría de los riesgos, mientras que la principal exposición de Carso sigue siendo el flujo de pagos ligado al rendimiento del proyecto y a la capacidad y voluntad de pago de Pemex, que se ha deteriorado en los últimos siete años. Pemex empezará a pagar los pozos financiados en enero de 2027 mediante 21 pagos mensuales por pozo entregado, y se espera que 12 pozos estén en producción en el momento del primer pago. Pemex podría haber querido exhibir un megacontrato mixto en Ixachi, pero por ahora, el Sr. Slim prefirió la vieja forma de hacer negocios con la empresa. Y, a diferencia de otros proveedores de Pemex, es probable que tenga la influencia política y financiera necesaria para cobrar.
La salvación de Pemex podría salir muy cara
En el último mes, la cobertura de Pemex se ha centrado en dos cuestiones: El problema del robo de combustible en México, conocido como huachicol, y el creciente apoyo financiero del gobierno. Sin embargo, es probable que, incluso si el flujo de millones de litros que circulan por el mercado negro se detuviera de repente, no mejoraría materialmente las finanzas de Pemex de forma directa: el gobierno soporta la mayor parte de este impacto, a través de los impuestos no percibidos sobre el combustible de contrabando. El problema más profundo de Pemex es que sigue quemando efectivo a una escala literalmente industrial, como tal vez mejor ilustra la refinería de Olmeca, cuyos sobrecostes han duplicado con creces el presupuesto original.
Por otra parte, aunque las agencias de calificación han acogido con satisfacción los grandes e innovadores vehículos de financiación que el Gobierno ha desplegado para ayudar a Pemex -más de 50.000 millones de USD en ayudas públicas anunciadas en los dos últimos meses-, los funcionarios admiten que las subsiguientes subidas de calificación reflejan el mayor respaldo soberano, no el plan de negocio de Pemex ni las mejoras operativas. La producción de crudo sigue cayendo mientras aumentan las pérdidas en refino. Las agencias de calificación simplemente están reconociendo unos lazos soberanos más fuertes con Pemex en el presente, pero sus costes podrían acumularse en el futuro. Y aunque los P-Caps están técnicamente fuera de balance, esto no debería engañar a nadie: todavía hay que devolverlos.
En el evento anual de Moody's celebrado en Ciudad de México la semana pasada, los analistas advirtieron de que Pemex podría costarle a México su calificación de grado de inversión, ya que la deuda federal (sin Pemex) podría alcanzar alrededor de 50% del PIB en 2027-2028. El analista principal Renzo Merino señaló que la deuda federal neta ya se situaba en 44,4% del PIB en julio, tras aumentar unos cinco puntos en un año. Además, el servicio de la deuda es cada vez más costoso, ya que aproximadamente 17% de los ingresos públicos se destinan al pago de intereses -una de las cargas más elevadas de sus homólogos-, lo que deja menos margen para el gasto en infraestructuras, educación y sanidad. Instó a México a abordar cuestiones fiscales estructurales, como la rigidez del gasto público, el impacto de Pemex y las transferencias sociales.
La presidenta Sheinbaum ha afirmado que Pemex no necesitará más ayuda después de 2027, pero sin una reestructuración interna para aumentar la producción de crudo y reducir las pérdidas de refinación, la empresa será incapaz de valerse por sí misma. Este año, el apoyo a Pemex es una de las principales razones por las que el gobierno federal no ha logrado recortar su déficit presupuestario por debajo del objetivo de 4% fijado durante la transición presidencial. Los economistas y analistas macroeconómicos vuelven a señalar que México necesita una reforma fiscal para aumentar los ingresos como proporción del PIB, uno de los más bajos entre los países de la OCDE. Arreglar el flujo de caja negativo de Pemex y la huachicol mercado negro daría al gobierno mucho más margen para abordar esa reforma. El primer año de mandato de Sheinbaum se salda con algunos avances, pero serán necesarios más en los próximos años.
En otras noticias sobre energía...
- La agencia calificadora Fitch espera elevar la calificación de Pemex de BB a BB+ una vez que la empresa concluya la recompra de bonos por $10 mil millones de dólares, lo que la colocaría un escalón por debajo de recuperar el grado de inversión. La analista Adriana Erazo señaló que esta operación refuerza el vínculo entre el gobierno mexicano y la petrolera estatal, haciendo que la financiación de Pemex se asemeje cada vez más a la financiación soberana. Sin embargo, para que Pemex alcance el grado de inversión pleno (BBB-), debe darse una de tres condiciones: La calificación soberana de México debe mejorar, la calificación independiente de Pemex debe subir de CCC a BB-, o el gobierno debe garantizar explícitamente 75% de la deuda de Pemex.
- La Unidad de Estudios Económicos de BBVA México advirtió que sin ajustes fiscales importantes, la deuda pública de México podría elevarse a 58% del PIB para 2030, aumentando el riesgo de perder el grado de inversión y elevando los costos de endeudamiento para el gobierno, las empresas y los hogares. El economista jefe Carlos Serrano subrayó la urgente necesidad de una profunda reforma tributaria para ampliar el espacio fiscal, reducir la informalidad, replantear los impuestos a la propiedad e impulsar la digitalización, señalando que las pensiones consumen ahora cuatro puntos del PIB frente a un punto hace 25 años. Agregó que la caída de los ingresos petroleros y el creciente apoyo que el gobierno federal debe proporcionar a Pemex están presionando aún más las finanzas públicas.
- México debe al menos duplicar su actual red de gasoductos con participación del sector privado para cumplir sus objetivos de seguridad energética, especialmente en gas natural, según el Instituto Mexicano para la Competitividad (IMCO). El centro de estudios urgió a concluir los gasoductos clave inconclusos -Jáltipan-Salina Cruz, Tula-Villa de Reyes, Tuxpan-Tula, la ampliación de Mayakán y Centauro del Norte- argumentando que son fundamentales para proyectos como el Corredor del Istmo y las centrales eléctricas de la CFE. El informe del IMCO subraya que el reto no es la capacidad de importación, sino llevar el gas a regiones desatendidas como el sureste y el suroeste, crear redundancia para garantizar el suministro y apalancar la inversión privada, ya que las restricciones fiscales limitan el endeudamiento federal para infraestructura energética. El gas natural, que proporciona aproximadamente 60% del combustible para la generación de electricidad, se ha convertido en la piedra angular de la transición energética de México, y el Cenagas tiene previsto invertir 42.700 millones de MXN (~$2.300 millones de USD) durante la administración Sheinbaum para operar, mantener y ampliar el sistema nacional de gasoductos.
- En agosto, las exportaciones de crudo de México alcanzaron una media de 500.000 barriles diarios, lo que supone un descenso de 31,5% respecto al año anterior y marca el segundo nivel más bajo desde principios de los años noventa, aunque mejoran ligeramente la media de 458.000 de junio. Los datos de Pemex muestran que las exportaciones han caído durante cinco meses consecutivos, ya que más de un millón de barriles diarios de la producción-1,64 millones de barriles en agosto, un 7,1% menos interanual- se desvían al negocio del refino.
- Pemex y el sindicato de trabajadores petroleros acordaron un aumento salarial de 4,5% para el personal en el marco del contrato colectivo 2025-2027 después de más de tres meses de conversaciones, junto con un bono de productividad de 32,64% en cada nómina quincenal y un aumento de pensiones de 4,32% para los jubilados.
- El general retirado Eduardo León Trauwitz, exjefe de la unidad de Salvaguardia Estratégica de Pemex, dijo que en 2018 advirtió personalmente a la entonces secretaria de Energía entrante, Rocío Nahle, sobre la situación fiscal huachicol (fraude en el impuesto sobre los combustibles) y fallos en el control portuario, entregándole un diagnóstico elaborado por primera vez bajo el mandato del ex director general de Pemex, José Antonio González Anaya. En una entrevista con el periódico local Reforma describió reuniones semanales de alto nivel en Pemex para abordar el robo de combustible y el despliegue de equipos encubiertos que filmaron operaciones ilegales, incluyendo válvulas de admisión manipuladas y medidores defectuosos en Veracruz que permitieron descargas de combustible no declaradas. Afirmó que las mayores pérdidas no se producían en las tomas clandestinas de los oleoductos, sino en los puertos, donde las facturas falsas, los balances alterados y los envíos simulados -a veces con la connivencia de trabajadores sindicales y propietarios de gasolineras- permitían el robo a gran escala; dijo que algunos denunciantes fueron asesinados posteriormente en Veracruz, Salamanca y Lázaro Cárdenas. El Sr. Trauwitz dijo que Nahle escuchó atentamente durante la transición, pero que poco después fue acusado públicamente en la sesión informativa matutina del presidente.
- Un apagón masivo afectó a la península de Yucatán el viernes 26 de septiembre, interrumpiendo el suministro eléctrico a más de 2,2 millones de personas en ciudades importantes como Mérida y Campeche, así como en centros turísticos como Cancún y Holbox. El apagón se debió a un fallo en la línea de transmisión durante el mantenimiento programado. La electricidad se restableció esa misma noche, pero la interrupción afectó gravemente a hogares, empresas, sistemas de transporte y servicios turísticos de toda la región. El incidente reavivó la preocupación pública por la fiabilidad y resistencia de las infraestructuras energéticas de la región.
- La vicepresidenta de Moody's, Roxana Muñoz, afirmó que la emisión de notas de precapitalización (PCaps) por valor de 12.000 millones de dólares que están utilizando México y Pemex podría servir de modelo para otros países, señalando en concreto a Perú. “Normalmente, veíamos estas transacciones en estructuras de holding corporativos que ayudaban a sus filiales. Creo que esta transacción abre la puerta a otros países como Perú, que ayuda a Petroperú”, dijo, sugiriendo que el mecanismo que está utilizando Pemex podría replicarse para apoyar a la petrolera estatal en Perú. Parece que incluso las agencias de calificación se complacen en caer en el engaño de que tales instrumentos no son equivalentes a la deuda.
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