Pemex: ¿merece la pena exprimir el jugo?
Pemex cerró la refinación de 2025 con 1.02 millones de barriles diarios, superando la marca de 1 millón de barriles diarios por primera vez en una década. Fue el hito que el ex presidente López Obrador persiguió (pero nunca logró en el cargo) como prueba de su política energética nacionalista: México debe convertir su propio crudo en gasolina. “Si tienes naranjas, ¿por qué no vas a hacer jugo?”. preguntó AMLO para justificar Dos Bocas, aun cuando su costo se disparó hasta casi triplicar el estimado original.
Pemex está ahora exprimiendo esas naranjas, reduciendo la dependencia de las importaciones de combustible de EE.UU., una salida rentable durante mucho tiempo para las refinerías de la Costa del Golfo, pero las contrapartidas son reales.
Durante años, el modelo de Pemex, que no invertía lo suficiente en el mantenimiento de seis refinerías obsoletas e importaba combustibles, fue racional desde el punto de vista financiero. El crudo rondaba los $24 dólares por barril, el dólar cotizaba por debajo de los 10 MXN y el principal reto era el descenso de la producción tras el pico de 2003. El capital se invertía mejor en mantener las exportaciones que en modernizar las refinerías; exportar crudo y comprar combustibles a plantas estadounidenses de bajo margen ofrecía mejor valor que intentar arreglar el ineficiente sistema mexicano.
En la década de 2010, el crudo subió por encima de los $100 USD/bbl y el peso se debilitó hasta los 19 MXN por dólar en 2016, lo que elevó tanto los ingresos por exportaciones como la factura de importación de combustible. Sin embargo, a estos precios del petróleo, los rendimientos del capital en E&P superaron con creces los rendimientos de la inversión en refinerías de bajo margen, por lo que la estrategia persistió. Cuando Pemex invirtió en refinación, gran parte se destinó a la transformación de combustóleo en productos de mayor valor, con malos resultados: las refinerías reconvertidas (Cadereyta, Minatitlán, Madero) tuvieron peor desempeño que las que no se tocaron (Salina Cruz, Tula, Salamanca).
El pivote de AMLO puso la soberanía por delante del ROIC, con Dos Bocas como emblema. Casi ocho años después, y tras unos 1.400 millones de dólares en inversiones, Pemex superó el millón de barriles diarios. En 2025, los costes de importación de combustible cayeron 27%, de US$24.300 millones en 2024 a US$17.700 millones, en gran medida porque la producción nacional desplazó a las importaciones. El coste de Dos Bocas ya está integrado en las cuentas de Pemex, por lo que es difícil aislar la rentabilidad a largo plazo, pero el consenso del sector es que no proporcionará una rentabilidad sostenible, dados los bajos márgenes de refino y los desorbitados costes de construcción. Mientras tanto, la reducción de las exportaciones de crudo, impulsada por los malos resultados de E&P durante el gobierno de AMLO y los bajos precios del petróleo, redujeron los ingresos de exportación en 37% año tras año.
La política de precios complica la economía. Cuando el petróleo sube más deprisa que la inflación, el Ministerio de Hacienda recorta el IEPS; cuando el petróleo baja, el IEPS sube (dentro de un tope anual), lo que suaviza los precios al por menor. Con el petróleo más bajo, el Ministerio recauda ahora más impuestos, ampliando el diferencial sobre los precios de mercado.
Pemex seguirá tratando de desplazar las importaciones, invirtiendo en nuevas unidades en Tula y Salina Cruz para mejorar aún más el fuelóleo, que seguirá representando 25% de la producción total de combustible en 2025. La prueba más difícil es la durabilidad: si la producción de crudo sigue cayendo, potencialmente hasta 1,2 millones o incluso 1,0 millones de bpd excluyendo los condensados, Pemex puede llegar a necesitar importar crudo para mantener las refinerías en funcionamiento, a pesar de que los condensados son poco adecuados para muchas de las configuraciones de refino de Pemex.
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- El resurgimiento de la producción de combustible en México está empezando a pesar sobre las refinerías estadounidenses, a medida que se desvanece la demanda de su mayor comprador extranjero, según Bloomberg. Las importaciones de gasolina y gasóleo de Pemex cayeron a su nivel más bajo en 16 años el año pasado, ya que la petrolera estatal puso en marcha sus refinerías nacionales a su ritmo más fuerte en una década, ayudada por la largamente esperada puesta en marcha de la refinería de Dos Bocas y la puesta en marcha de una nueva unidad de coquización en Tula que convierte el fuelóleo de bajo valor en productos de mayor margen. México importó unos 726.000 bpd de gasolina y gasóleo en octubre, según datos de la Administración de Información Energética de EE.UU., pero la tendencia a la baja amenaza a refinerías como Valero, Marathon Petroleum y Exxon Mobil en un momento en que los inventarios de gasolina de EE.UU. están en su nivel más alto desde la pandemia y las existencias de gasóleo se acercan a su nivel más alto en dos años. Se espera que Pemex mantenga sus refinerías funcionando a pleno rendimiento durante la temporada de viajes de Semana Santa, aunque las frecuentes interrupciones, incluidos los recientes incendios en Dos Bocas y Salina Cruz, plantean dudas sobre su sostenibilidad. El cambio también añade incertidumbre a las refinerías estadounidenses que dependen del crudo pesado de México y Canadá, ya que los analistas advierten de que la reducción de la oferta mexicana podría restringir los mercados de materias primas justo cuando las refinerías estadounidenses se enfrentan a una menor demanda de exportación.
- Por otra parte, la producción de crudo de Pemex cayó a su nivel más bajo desde 1979 en 2025, lo que subraya los retos estructurales a los que se enfrenta el productor estatal a pesar de un modesto repunte hacia finales de año. La producción media anual, incluidos los condensados, se redujo en 7,0% hasta situarse en torno a 1,64 millones de bpd, a pesar de que la producción de diciembre mostró una ligera recuperación intermensual. Los datos confirman que el repunte de finales de año fue insuficiente para compensar la tendencia general a la baja, lo que deja a Pemex muy por debajo de su objetivo oficial de producción de 1,8 millones de bpd. Banamex estima que, dada la disminución sostenida de la producción anual, se requerirá apoyo financiero adicional al que ya se ha proporcionado para estabilizar la producción en el corto plazo, lo que pone de relieve la creciente carga fiscal asociada con el mantenimiento de la plataforma petrolera de Pemex.
- La refinería Olmeca de Pemex se vio obligada a detener sus operaciones el 26 de enero debido a un fallo eléctrico, según dos informes internos consultados por Reuters. La interrupción detuvo la unidad de coquización, el craqueador catalítico y varias plantas de hidrotratamiento en ambos trenes de procesamiento, en un momento en que la instalación aún no había alcanzado su capacidad nominal de 340.000 bpd, y un informe indica que se perdieron unos 150.000 barriles de procesamiento de crudo durante la parada. Pemex atribuyó públicamente el incidente a una “variación de presión” en la unidad catalítica que causó humo visible y dijo que la refinería fue llevada a una parada segura con las condiciones bajo control. Dos Bocas, que comenzó a operar en la segunda mitad de 2024, ha sufrido múltiples paradas relacionadas con problemas de suministro eléctrico y cogeneración, incluidos cortes en abril y agosto del año pasado, a pesar de que registró un rendimiento máximo de 263.402 bpd en diciembre.
- A pesar de una fuerte corrección en los precios internacionales del petróleo y un peso más fuerte, los precios minoristas de la gasolina en México se han mantenido relativamente altos en términos comparativos, lo que refleja las decisiones de política más que la dinámica de los costos, según Banamex. En términos reales (pesos de 2018), los precios de la gasolina en 2025 fueron más bajos que en 2018, lo que confirma que los precios de los combustibles han crecido más lentamente que la inflación general en los últimos siete años. Este resultado refleja la normalización gradual del mecanismo del IEPS tras años de subsidios generalizados a los combustibles, lo que ha permitido que el impuesto recupere su función recaudatoria y, al mismo tiempo, evite aumentos reales de precios para los consumidores. Sin embargo, el anclaje de los precios internos de la gasolina, en particular de la gasolina regular, ha limitado la transmisión de los menores precios internacionales y la apreciación del tipo de cambio al consumidor final. Incluso después de ajustar por inflación, los precios de la gasolina en México se han mantenido persistentemente por encima de los observados en la Costa del Golfo de EE.UU., con la brecha de precios reales ampliándose a más de 5 MXN por litro en promedio durante 2025. México también se encuentra entre los países con mayor consumo de gasolina a nivel global, y una de las matrices energéticas más intensivas en gasolina, amplificando la relevancia fiscal y política de la fijación de precios de los combustibles.
- El gobierno mexicano dio a conocer un Plan de Inversión en Infraestructura para 2026-2030 de 5.9 millones de pesos mexicanos (~$340 mil millones de dólares), con el sector energético en el centro de la estrategia. El plan prioriza la inversión pública complementada con los nuevos esquemas de inversión mixta diseñados para movilizar capital privado mientras se mantiene el control del Estado, un modelo que la administración argumenta es fundamentalmente diferente de las asociaciones público-privadas del pasado. La presidenta Sheinbaum dijo que el enfoque se basa en los instrumentos financieros ya utilizados para Pemex, lo que permite al Estado ampliar la inversión en energía, agua e infraestructura de transporte, evitando al mismo tiempo los altos costos de financiamiento y las cargas fiscales a largo plazo asociadas con las estructuras anteriores de APP. El secretario de Hacienda, Edgar Amador, dijo que el programa está anclado en los 100 compromisos políticos del presidente y en el Plan Nacional de Desarrollo, con el objetivo de desplegar más de 1,500 proyectos en ocho sectores estratégicos para 2030. El jefe de Banobras, Jorge Mendoza, añadió que el Gobierno mantendrá participaciones mayoritarias en proyectos mixtos para garantizar el control operativo y la gobernanza, citando precedentes como la adquisición de las centrales eléctricas de Iberdrola.
- En los últimos años, las empresas energéticas extranjeras han reducido o abandonado el mercado minorista de combustibles de México en medio de un impulso oficial para restaurar la cuota de mercado de Pemex, agravado por lo que los participantes de la industria describen como competencia desleal y actividad criminal vinculada al robo de combustible y el llamado “huachicol fiscal”, según el diario Reforma. Marcas internacionales como Total, Shell, Chevron, Repsol y Gulf han restringido sus planes de expansión o cerrado estaciones de servicio después de haber comprometido inicialmente inversiones sustanciales tras la apertura del mercado en 2015, cuando las reformas buscaban permitir a los minoristas abastecerse de combustible independientemente de Pemex. Gulf, por ejemplo, anunció planes en 2016 para invertir hasta US$400 mn en terminales de almacenamiento y hasta 2,000 estaciones, pero desde entonces ha reducido su huella, según datos de PetroIntelligence basados en estadísticas del regulador energético. Los representantes de la industria argumentan que la suspensión efectiva de los permisos de importación y almacenamiento a partir de 2018, combinada con los controles de precios, los márgenes estrechos y el contrabando generalizado de combustible, erosionaron el argumento comercial para los operadores privados. Los grupos estadounidenses de petróleo y gas han planteado estas preocupaciones en las consultas comerciales previas a la revisión del USMCA, advirtiendo que las inversiones están en riesgo y pidiendo mecanismos de aplicación para evitar la discriminación a favor de Pemex, cuyo estatus legal reforzado como empresa pública estatal complica aún más las perspectivas para los competidores extranjeros.
- El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, se atribuyó el mérito de detener los envíos de petróleo mexicano a Cuba, contradiciendo públicamente a la presidenta Sheinbaum. Trump dijo que México dejaría de vender petróleo a la isla, describió a Cuba como una “nación fallida” que ya no recibe apoyo de Venezuela ni de otros países, y sugirió que Washington estaba cerca de llegar a un entendimiento con las autoridades cubanas, sin dar detalles. Sus declaraciones se produjeron días después de que amenazara con imponer aranceles a los productos de los países que suministran crudo a Cuba.
- Una juez federal ordenó a Pemex no suspender ni rescindir su contrato con Typhoon Offshore, la empresa de servicios petroleros controlada por Ricardo Salinas Pliego, tras aceptar la declaración de insolvencia voluntaria de la empresa y determinar que el contrato con Pemex es la única fuente de ingresos de Typhoon. La juez Ruth Huerta García dictaminó que mantener el contrato es necesario para preservar la empresa como negocio en marcha y evitar un empeoramiento de su insolvencia, al tiempo que permite a Pemex rescindir el acuerdo si Tifón incumple sus obligaciones. Typhoon detuvo sus operaciones en octubre después de alegar que Pemex no había pagado durante 16 meses, acumulando atrasos de alrededor de US$960 mn, a pesar de un contrato firmado originalmente en 2019 para servicios de intervención de pozos costa afuera que se modificó en repetidas ocasiones para aumentar su valor a tanto como MXN 4.65 mil millones y US$1.89 mil millones. El fallo protege temporalmente a Tifón de acciones de acreedores, incluyendo embargos de cuentas y demandas a proveedores, mientras un examinador designado por el tribunal evalúa si la empresa debe entrar formalmente en concurso mercantil, proceso que abriría un periodo de negociación de un año con acreedores, incluyendo bancos de desarrollo como Nafin, Banobras y Bancomext.
- Woodside Energy dijo que el proyecto de aguas profundas Trion en México alcanzó la finalización 50% a finales de año 2025 y ha asegurado todos los permisos clave para comenzar las actividades de campo, marcando un hito importante para el primer desarrollo de petróleo en aguas profundas del país. La compañía dijo que el montaje del casco de la unidad flotante de producción (FPU) Tláloc y la instalación de todos los módulos críticos de la parte superior se han completado, mientras que la construcción y adquisición de la unidad flotante de almacenamiento y descarga (FSO) Chalchi continúan. Woodside también ha confirmado que ha recibido la aprobación reglamentaria de su sistema de gestión de salud, seguridad y medio ambiente (SASISOPA), lo que supone la autorización final para iniciar las operaciones en alta mar. El proyecto US$7,2 mil millones ha avanzado la fabricación de equipos submarinos, incluyendo la finalización y prueba del primer árbol submarino, junto con los preparativos para la perforación, umbilicales, líneas de flujo y la línea de exportación de gas antes de las actividades de instalación de este año. Descubierto por Pemex en 2012, Trion contiene unos 479 millones de barriles de petróleo y gas.
- Una juez federal determinó que Altos Hornos de México (AHMSA) y su subsidiaria Minera del Norte (Minosa), ambas declaradas en quiebra, serán subastadas al mejor postor el próximo 27 de febrero, marcando la liquidación más importante de una empresa en quiebra en más de 25 años de procedimientos concursales en México. La juez Ruth Huerta García autorizó al síndico Víctor Manuel Aguilera Gómez a recibir ofertas vinculantes por las unidades productivas de la siderúrgica, tras un aplazamiento de la fecha inicial del 30 de enero para concretar los términos de la subasta. La subasta pública se celebrará en un juzgado federal de Ciudad de México tras un proceso de precalificación de los inversores interesados, con los activos valorados en $1.330 millones de dólares y un precio mínimo de referencia de $1.130 millones de dólares, aunque estas cifras podrían revisarse si la subasta no atrae ofertas. Pemex y otros acreedores han impugnado el proceso a través de recursos legales que es poco probable que lo detengan, mientras que el fiduciario ha dicho que al menos ocho inversionistas nacionales y extranjeros han expresado interés en AHMSA, una vez el mayor productor de acero de México, que se derrumbó bajo deudas por un total de alrededor de MXN 61 mil millones, incluyendo MXN 10 mil millones en impuestos no pagados.
Descargar PDF: Charla sobre energía 020426