Hay un presente no tan bueno en los plásticos: Los petroquímicos mexicanos sufren una prolongada recesión
En esta edición del boletín se examina cómo las empresas petroquímicas mexicanas Pemex Petroquímica, Alpek, Orbia y Braskem Idesa (Bakide) se enfrentan a su peor crisis en años, en un ciclo descendente que ha durado mucho más de lo que la industria esperaba, y cómo esa tensión se está extendiendo a los prestamistas como Inbursa.
La fuerte caída de los precios mundiales de los plásticos ha afectado a productores de todo el mundo, con competidores asiáticos protegidos por ayudas estatales y exportando a niveles que han obligado a algunas plantas occidentales a cerrar (incluida la decisión de ExxonMobil de cerrar su cracker escocés a principios de 2026). En México, las dificultades se ven agravadas por una política energética nacionalista y por el elevado coste, o incluso la escasez, de insumos como el etano, que ha acentuado las debilidades estructurales de larga data en toda la cadena petroquímica nacional.
Como de costumbre, la historia empezó con un boom. El conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022 disparó el polietileno y otras materias primas por el temor a una interrupción del suministro, sobre todo en el mercado europeo dependiente de Rusia. Alpek y Orbia se beneficiaron de esa coyuntura, especialmente en América, gracias al acceso a materias primas estadounidenses baratas. Braskem Idesa también disfrutó de cierta subida, pero aún estaba digiriendo su crisis política con el Gobierno de López Obrador, que obligó a la JV a aceptar un recorte en las entregas de etano de Pemex de los 66.000 bpd originales a 30.000 bpd, precios más altos para su suministro de etano que los contratados originalmente, y la obligación de construir y financiar su propia terminal de importación.
La nueva terminal marítima TQPM 50%, propiedad de Bakide, ya está finalmente operativa. Las entregas de etano comenzaron en septiembre de 2025 a 11,3 kbpd, con una capacidad a largo plazo de 80 kbpd, lo que debería permitir al complejo de Coatzacoalcos funcionar a pleno rendimiento. Pero este arreglo operativo llega tarde en el ciclo. Braskem Idesa tiene una deuda neta de unos 1.400 millones de dólares y un apalancamiento de aproximadamente 9,1 veces deuda neta/EBITDA, mientras que su matriz brasileña se enfrenta a sus propias presiones de reestructuración. Fitch ya ha recortado la calificación de Bakide a ‘CC’ tras el incumplimiento de un cupón, lo que pone sobre la mesa una reestructuración formal.
Alpek se enfrenta a las mismas fuerzas estructurales: exceso de capacidad mundial, exportaciones baratas de EE.UU. y China y tarifas de flete marítimo más bajas que reducen los márgenes. El EBITDA comparable en el 3T25 fue de $137 millones de USD, unos 10% por debajo de las expectativas, y la dirección volvió a recortar las previsiones para 2025 a $500 millones de USD (desde $525-575 millones de USD). El apalancamiento ha subido a 4,0x y la empresa ha suspendido los dividendos de 2025 para preservar el efectivo, ya que S&P señala que los márgenes de EBITDA han caído de 9,2% a 6,7%, lo que subraya la erosión de su ventaja histórica de costes.
Orbia está apostando fuerte por la eficiencia para compensar la debilidad cíclica. Su división Polymer Solutions sigue sufriendo los bajos precios de la resina y los mayores costes del etano, pero el ahorro en todo el grupo alcanzó los $169 millones de dólares en el 3T25 (unos 68% del objetivo de reducción de costes de la empresa para 2027) gracias a la venta de activos no estratégicos y la racionalización operativa. La dirección espera que el apalancamiento neto descienda a 3,2x a finales de 2025 y a 2,7-2,8x a finales de 2026, aunque Fitch ha recortado su calificación a ‘BBB-’ al prever que el apalancamiento seguirá siendo elevado hasta 2027.
Una parte crítica del panorama general es el deterioro estructural de la división petroquímica de Pemex. Según los documentos 20-F y los informes trimestrales de Pemex, la producción petroquímica ha caído más de 30% en los últimos cinco años, ya que el envejecimiento de las plantas, la falta crónica de inversión y la escasa fiabilidad del suministro de materias primas han paralizado las operaciones. La utilización en complejos clave como Cangrejera y Morelos se sitúa habitualmente por debajo de 40%, lo que obliga a Pemex a importar volúmenes crecientes de etano y otros insumos con sobreprecio. A lo largo de 2024-2025, los informes de prensa han destacado repetidas paradas no planificadas, la disminución de los volúmenes de exportación y un EBITDA negativo en el segmento petroquímico. La división también se ha vuelto muy dependiente del sistema de refinación de Pemex para la materia prima, incluso cuando las refinerías luchan con un bajo rendimiento y frecuentes interrupciones. Esta debilidad sistémica reduce la oferta nacional, eleva los costes de los operadores petroquímicos privados y acentúa la dependencia de México de las materias primas estadounidenses, todo lo cual agrava la actual recesión del sector.
Estos casos tienen puntos en común: un entorno prolongado de precios bajos, el exceso de capacidad de China y Oriente Medio, y el ruido político en torno a la política energética y el comercio. Las investigaciones antidumping y los aranceles recíprocos, como la medida estadounidense de septiembre de 2025 de imponer aranceles al PET y al PET reciclado, añaden más incertidumbre justo cuando las empresas intentan sanear sus balances.
La tensión no se limita a los productores. El Grupo Financiero Inbursa está ahora profundamente vinculado a esta historia a través de su exposición al Grupo Idesa y, por tanto, a Braskem Idesa (75% propiedad de Braskem y 25% propiedad de Idesa). Lo que comenzó como una relación tradicional de prestamista con Idesa se convirtió en propiedad tras un reperfilamiento de deuda en 2022, en el que Inbursa convirtió el crédito en capital y elevó su participación directa e indirecta en Grupo Idesa a una cifra estimada de 90% o más. Además, Inbursa tiene préstamos a Braskem Idesa y se dice que es un gran propietario de sus bonos internacionales. Algunos estiman que la exposición combinada de capital y préstamos a Idesa y Bakide supera los 1.400 millones de dólares, dependiendo de cómo se valore el capital y a qué precio se tome la deuda. Esto ha hecho que la línea de “otros ingresos de explotación” del grupo haya pasado de ser un beneficio histórico positivo de aproximadamente 10% antes de impuestos a ser un lastre: en el 3T25, Inbursa registró una pérdida de 163 millones de MXN en esta línea, probablemente ligada en gran medida al deterioro de estas inversiones petroquímicas.
El impacto es fácilmente manejable en relación con el tamaño de Inbursa y sus fuertes ratios de capital, pero añade volatilidad justo cuando los inversores estaban recompensando al banco por unos beneficios más estables, impulsados por el NII. Algunos en el mercado ahora especulan que Carlos Slim y su brazo financiero pueden tratar de utilizar su participación de capital y la exposición a los bonos y préstamos de Braskem Idesa para eventualmente tomar el control del activo de vanguardia Etileno XXI (la planta de polietileno construida a un costo de US$5.2 mil millones en 2016), siguiendo un libro de jugadas familiar del hombre más rico de México, interviniendo y tomando el control de activos en dificultades cuando el apalancamiento y el pesimismo del mercado están en su apogeo. Por ahora, sin embargo, está sentado sobre fuertes pérdidas.
A finales de 2025, el ciclo petroquímico sólo muestra modestos signos de estabilización, y las agencias de calificación prevén en general que las condiciones sigan siendo difíciles durante varios años. Para Alpek, Orbia y Braskem Idesa, y para acreedores como Inbursa, el reto no es sólo sobrevivir al ciclo descendente, sino adaptarse a un mercado mundial reconfigurado en el que la capacidad asiática barata, las fricciones comerciales y las opciones de política interna definirán quién sale fortalecido del otro lado.
En otras noticias sobre energía...
- La presidenta Claudia Sheinbaum reconoció que el robo de combustible sigue siendo un riesgo para las ventas de Pemex, pero rechazó las afirmaciones de que el gobierno no ha logrado frenar el delito, tras una presentación de Pemex ante la SEC de EE.UU. en la que advierte que el huachicol y la evasión fiscal representan amenazas operativas significativas. Dijo que se reúne semanalmente con funcionarios de las secretarías de Energía, Economía y Hacienda, así como de Pemex, y destacó el aumento de las ventas de gasolina y diesel como prueba de los avances. Sostuvo que el robo en los ductos “ha disminuido enormemente”, y que las importaciones ilegales también se han reducido, señalando el aumento de las ventas legales por parte de Pemex y los minoristas privados.
- La producción de crudo de Pemex cayó por debajo de 1.3 millones de barriles diarios en agosto, una fuerte caída de casi 30% en comparación con 2018, y lejos de los objetivos establecidos en las últimas administraciones. La empresa reporta ahora un total de hidrocarburos líquidos (incluyendo crudo y condensados) de 1,645 millones de barriles diarios, apoyándose en los volúmenes de condensados para compensar la menor producción de crudo.
- Ejecutivos de Bank of America dijeron que el apoyo federal a Pemex podría continuar hasta 2027, siempre y cuando la empresa ejecute con éxito su plan operativo y estratégico. Roberto Núñez, director de mercados de capitales de BofA México, señaló que si Pemex mejora su eficiencia, se enfoca en negocios rentables y completa su reestructuración de deuda, podría recuperar su viabilidad financiera e incluso regresar a los mercados de capitales, lo que le permitiría financiarse en 2027. Enfatizó que “es crucial que todo el plan avance y funcione bien”.”
- México está ahora a un paso del peldaño más bajo del grado de inversión, advirtió Joydeep Mukherji, director gerente de Calificaciones Soberanas de S&P Global, al señalar que la actual calificación BBB del país sigue siendo de grado de inversión, pero se está acercando incómodamente al umbral. Enfatizó que la capacidad de México para mantener su calificación depende de contener el déficit fiscal, evitar que la deuda pública y los costos por intereses aumenten más allá de lo esperado, y evitar el debilitamiento de las finanzas públicas, riesgos que se amplifican por la posibilidad de un apoyo gubernamental mayor al esperado para Pemex y CFE. Mukherji también destacó que los reveses en las relaciones con EE.UU. o los efectos adversos de políticas públicas controvertidas podrían presionar aún más la calificación. Si bien las cuentas externas de México siguen siendo un factor positivo, la perspectiva soberana está estrechamente ligada al éxito del Plan Estratégico 2025-2035 de Pemex; de no mejorar el desempeño de la empresa, el gobierno podría verse obligado a inyectar recursos adicionales. S&P espera que la carga de deuda combinada de Pemex, el gobierno federal y la CFE se mantenga por debajo de 60% del PIB, pero las desviaciones de esta trayectoria aumentarían las preocupaciones sobre la calificación.
- La presidenta Claudia Sheinbaum reconoció que la Refinería Olmeca, en Dos Bocas, sufrió una falla en una de sus unidades generadoras de energía, por lo que fue necesario el apoyo de la CFE para ayudar a Pemex a estabilizar sus operaciones. Señaló que este tipo de ayuda no se daba en administraciones pasadas.
- El Centro Nacional de Control de Gas Natural (Cenagas) lidera los esfuerzos para reforzar la seguridad energética de México mediante el desarrollo de un nuevo plan quinquenal que pretende aumentar las reservas estratégicas de gas natural del país de sólo 2,5 días de suministro (actualmente depende de Texas para alrededor de 70% de su gas) a un mínimo de 10 días, con un objetivo a más largo plazo de reservas aún mayores. El plan prevé almacenar el gas en cavernas de sal o en yacimientos agotados, aunque su aplicación definitiva depende de la aprobación federal, y ya se han iniciado los trabajos técnicos preliminares con la aportación de especialistas internacionales.
- Técnicos y personal profesional de Pemex aumentaron su descontento con una protesta frente a la Torre Ejecutiva de la empresa, donde cientos de miembros del sindicato UNTyPP, apoyados por otros sindicatos del sector energético, bloquearon la avenida Marina Nacional para exigir un aumento salarial de 4.5% y un trato igual al otorgado al principal sindicato de trabajadores petroleros, el STPRM. Los manifestantes dijeron que unos 22,000 empleados fueron excluidos del aumento otorgado en octubre al personal sindicalizado y acusaron a Pemex de impulsar una reestructuración ilegal. También denunciaron despidos, presiones y renuncias forzadas relacionadas con el Plan Estratégico 2025-2035, que según ellos incluye más de 3.000 recortes de empleo, 80% de los cuales ya se han llevado a cabo.
- Raúl Lozano, secretario del Medio Ambiente en el estado de Nuevo León, reconoció que la refinería de Cadereyta seguirá contaminando por lo menos dos años más, ya que hasta entonces no concluirán los trabajos de modernización para reducir las emisiones. La presidenta Claudia Sheinbaum ha mostrado apertura para coordinarse con la Semarnat, la Secretaría de Energía y Pemex, dijo Lozano ante el Congreso local, y señaló que actualmente se están renovando dos de las cinco unidades de recuperación de azufre de la refinería, y se espera que la modernización total se realice en dos años.
- Personal de Pemex y bomberos descubrieron extracción ilegal de combustible en un predio de la delegación Miguel Hidalgo, en la Ciudad de México, donde se encontraron dos túneles que conducían a un ducto de Pemex. Las autoridades confirmaron que la operación clandestina no representaba un riesgo para los vecinos, por lo que no fue necesario realizar evacuaciones. Cabe destacar que el robo se produjo en una zona céntrica y densamente poblada: el inmueble, a sólo tres kilómetros de la zona de Polanco, funcionó anteriormente como centro de preescolar antes de ser utilizado como vivienda de alquiler.
- Las importaciones de crudo y combustible de Cuba se desplomaron 35% en los diez primeros meses de 2025, al reducirse drásticamente los envíos de México y Venezuela, lo que agravó la escasez crónica de energía eléctrica en la isla. Los suministros mexicanos cayeron 73% a cerca de 5.000 bpd, mientras que los envíos venezolanos, especialmente de fuel oil para generación de energía, cayeron casi 15% a 27.400 bpd, según datos de embarque y documentos de PDVSA. Con ambos aliados enfrentados a restricciones de producción y una capacidad de exportación limitada, y Cuba luchando por pagar las compras al contado, las entradas totales de combustible del país cayeron a unos 45.400 bpd desde los 69.400 bpd del año anterior. Rusia sólo aportó volúmenes mínimos, y la escasez de combustible ha obligado a apagones diarios generalizados, con casi un tercio de la generación de energía de Cuba fuera de servicio esta semana debido a la falta de combustible, lubricantes y al envejecimiento de la infraestructura.
- Alfredo Elías Ayub falleció la semana pasada a los 75 años. Elías Ayub fue una de las figuras más influyentes del moderno sector energético mexicano. Antes de convertirse en Director General de CFE, ayudó a poner en marcha la planificación de inversiones a largo plazo tanto para Pemex como para CFE en la década de 1990, y dio forma al uso de la financiación de Pidiregas para ampliar infraestructuras estratégicas sin gasto público inmediato. Posteriormente dirigió ASA y, en 1999, asumió la dirección de CFE, cargo que ocupó durante tres administraciones presidenciales distintas. Durante sus 12 años de mandato, supervisó una importante expansión de la capacidad instalada, el auge de los productores independientes de energía, la construcción de grandes centrales hidroeléctricas como El Cajón y La Yesca, y una reforma histórica del sistema de pensiones de la CFE. También jugó un papel central en la disolución de Luz y Fuerza del Centro en 2009, asegurando una transición ordenada de las operaciones a la CFE. Descanse en paz.
- En lo que quizá sea la noticia más insólita del sector energético este año, Pemex emitió un comunicado de prensa aclarando que, de hecho, no tiene ninguna relación con los directores del concurso Miss Universo. Esto se produjo a raíz de las acusaciones de conflicto de intereses, ya que el certamen está organizado en parte y es propiedad 50% de Raúl Rocha, un controvertido empresario mexicano con importantes contratos con Pemex, y la ganadora del concurso, Fátima Bosch, es hija de un antiguo empleado y asesor de Pemex. (Pemex desató la tormenta mediática cuando felicitó a la Sra. Bosch por su victoria, “Un logro que refleja fuerza, profesionalidad y pasión” escribió Puesto de Pemex en X, En la foto se ve a la Sra. Bosch ganando la corona, quizás una de las mayores meteduras de pata autoinfligidas en la historia de las relaciones públicas mexicanas). La implicación es que el Sr. Rocha aseguró la victoria de la Sra. Bosch a cambio de contratos favorables de Pemex. El padre de la Sra. Bosch ha negado haber concedido ningún contrato al Sr. Rocha, pero mientras tanto el periódico Reforma publicó una historia citando informes policiales que vinculaban al Sr. Rocha con el contrabando ilegal de combustible y armas entre Guatemala y México. Antes de todo esto, la Sra. Bosch surgió brevemente como una figura heroica en los medios de comunicación mexicanos y mundiales después de que desafió públicamente al funcionario del concurso tailandés que intentó impedirle hablar durante un evento transmitido en vivo. Bosch insistió en su derecho a hablar y enmarcó el intercambio como una cuestión de respeto y dignidad básicos. Su victoria pareció inicialmente un triunfo para México y para las mujeres que defienden su derecho a hablar en contra de los hombres machistas, pero desde entonces, los vínculos con Pemex se desarrollaron, algunos jueces de Miss. Universo denunciaron presiones del Sr. Rocha para que votaran a favor de la Sra. Bosch, y algunas de las otras reinas de belleza se quejaron de que la votación del concurso fue un montaje para favorecer a la mexicana.
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